A股锑矿龙头华钰矿业（601020.SH）本周股价迎来两个涨停。原因与锑矿近期价格出现暴力拉升及欧洲相关企业股价上涨有关。

截至3月4日，‌鹿特丹仓库交货价‌锑锭报价50,250美元/吨，较2月28日上调1,500美元/吨，创历史新高。同期中国国内锑价（1#锑锭）报153,500元/吨（约21,800美元/吨），欧洲溢价超130%‌。受此影响，德国莱茵金属公司股价自低点累计上涨141%，英国军工企业BAE系统公司（BAE Systems）、法国军工企业泰雷兹集团（Thales）更是在本周单日涨幅超17%、22%，领涨欧洲军工板块，年内涨幅显著。

锑与军工产业强关联

华钰矿业是中国主要的锑矿生产企业之一，锑资源储备在全球市场占据重要地位，此次市场资金选择华钰矿业的重要原因就是看重其锑资源的储备。

作为军工产业的上游，锑是关键军工材料、武器制造核心材料、军用装备阻燃、航空航天材料以及半导体材料，足以可见锑的重要性。在全球锑资源储备中，根据USGS数据显示，中国锑储量占全球31.3%，主导全球供应链。具体锑储备量方面，中经数据显示中国锑矿(金属量)保有储量逐年增长，2023年达到82.74万吨。

华钰矿业可控锑资源量达‌47.17万金属吨‌，占中国总储量的近‌50%‌，为国内上市公司中储量最大的企业‌。公司资源覆盖国内核心矿区（如西藏柯月）及海外项目（塔吉克斯坦康桥奇项目）形成全球化布局‌。其中，柯月矿山（西藏）是2021年通过收购获得，锑金属量约20万吨；公司持股塔吉克斯坦康桥奇锑金矿50%，该矿是全球单一储量最大锑矿之一，探明锑金属量约26万吨，项目2023年进入试生产阶段，满产后预计年产能1.6万金属吨锑，占全球锑供应量的15%以上。

出口欧洲、价格的联动性以及自身锑矿储备量，提升了市场对华钰矿业的业绩预期。2023年的锑价上涨周期中，华钰矿业净利润同比增幅超200%。

锑全部销往国内没有出口

华钰矿业股价上涨的另一个原因是价差。目前‌鹿特丹仓库交货价‌锑锭报价50,250美元/吨，远远高于国内锑价153,500元/吨（约21,800美元/吨）。不过投资者需要注意的是，欧洲锑价上涨是源于欧盟各国增加国防开支所带来的锑需求增长。虽然未来有上涨预期，但填平这130%的差价可能性几乎不存在。

去年8月15日，商务部、海关总署发布公告称，自2024年9月15日起对锑等物项实施出口管制，锑出口管制政策要求出口需审批。华钰矿业尚未申请相关资质。另外，华钰矿业去年也明确表示“公司生产的锑也全部销往国内，没有相关出口业务。” 当前国内锑消费占比超70%，出口依赖度低，公司短期战略仍以保障国内光伏、军工等核心需求为主‌。因此，欧洲锑价上涨对华钰矿业带来的直接影响并不大。短期内国内锑价要想达到欧洲锑价的可能性并不存在，双方供求关系存在实质区别。

即使未来有机会出口欧洲，对华钰矿业业绩影响也较为有限。公开信息显示，锑相关业务约占华钰矿业营收的30%，主营产品铅锌合计占比约60%-65%，对华钰矿业业绩影响较大的还是在铅锌端。锑作为高附加值产品虽然对公司利润贡献显著，不过体量并不大，股价上涨预期理论上只能寄托于塔吉克斯坦康桥奇项目。截至2024年，相关资料显示塔吉克斯坦政府未对锑实施全面出口禁令。锑作为该国重要战略矿产，出口需符合出口许可证，即需向塔吉克斯坦相关部门申请出口许可，流程通常需1-3个月。康桥奇项目作为中塔合资企业，出口协议已通过政府审批，具备合法出口资质。不过，塔吉克斯坦康桥奇项目于2023年试生产，目前仅能贡献约5,000吨锑金属量，即使全部出口欧洲对于公司总营收的帮助也较为有限。康桥奇项目何时能达到满产目前还尚不清晰，未来是否出口欧洲也还是未知数，所以当前市场对于华钰矿业的炒作均基于情绪下的预期。

估值方面，截至3月5日，华钰矿业市盈率（TTM）达‌110.90倍‌，市净率（PB）‌3.47倍‌，显著高于有色金属行业平均水平（市盈率约25倍，PB约2.5倍），已过分反映市场对锑价暴涨的远期预期‌。未来海外项目（如塔吉克斯坦塔铝金业）产能能否如期释放、锑价若回落（2024年涨幅超90%）以及高成本矿山可能压缩利润空间等，均会对现有高估值带来影响。